怎样从股市中发现经济的蛛丝马迹

怎样从股市中发现经济的蛛丝马迹

股市是经济晴雨表，这是道琼斯理论对股市最经典的总结。自提出以来，100多年来几乎没有人会从根本上否定它。然而，股票市场对经济的反应过程并不简单，它充满了复杂性和多变性。

1.股票市场与经济增长率。近10年来，中国GDP最高实际增长率为1992年的14.2%，从1993年开始连续7年下降，直至1999年达到低谷。但在这7年里，中国股市以上证综指的年均值为基准，上涨了5年。尤其是1995年到1999年，GDP增速连续四年下滑，跌幅超过30%，而股市连续四年上涨，涨幅达到110%。相反，2001-2005年四年间，GDP增速连续上升，但股市却连续四年下跌。从这个角度来看，股市对经济的反应并不是那么机械等价的。

2.股票市场和公司利润。我们从两个方面进行了统计。一个是上证指数和公司平均净资产收益率：从1994年的平均净资产收益率17.77%到1998年的9.17%，我国上市公司净资产收益率连续4年下降，降幅达48.4%。在这四年中，有两年强势盘整(1995年和1998年)和两年大幅上涨(1996年和1997年)，上证综指四年年均上涨78.76%。

一个是指数和利润增长率。为了更准确地反映客观情况，我们统计了上市公司扣除新股贡献后的可比利润增长率。从1994年开始，上市公司可比利润增长率连续5年为负，分别是1995年、1996年、1998年、2001年和2005年。有两个上涨年(1996年和2001年)，两个强势盘整年(1995年和1998年)，真正的下跌年只有2005年。这个结果仍然令人沮丧，被称为经济晴雨表的股市甚至无法提前对公司利润的增减做出反应。

那么股市到底反映了什么呢？据统计，股市反映了四点。

首先，股市从总量趋势上反映宏观经济。宏观经济总量长期向上推动股价指数长期向上(见图)。这种反映也不是机械的，即宏观经济总量的上升不一定推动股市上涨，股市只是围绕宏观经济总量波动。这种波动不是没有规律的：每当股价指数达到高点时，股市就会由涨转跌；到了低点，就会由跌转涨。推动这种转折的因素很多，有时是公司利润的增减，有时是经济增长率的变化，有时是利率的变化等。

其次，股票市场平均反映了公司的盈利能力。我们统计了1995年以来我国上市公司利润年均增长率，得到一个数据：12.41%。然后我们以1995年上证指数的年均涨幅为起点，按照年均12.41%的涨幅计算上证指数在各年的理论值。最后，我们将实际指数与其进行对比，显示两者走势高度重合，但当市场乐观时，指数运行在其理论值之上。当市场悲观时，指数在理论值以下运行。

第三，股票市场与利率的关系比股票市场与宏观经济的关系更密切。尤其是1994年到2001年的7年间，以1年、3年、5年三个基准利率的平均值计算的银行存款基准利率，从12.36%下降到2.61%，可以充分说明这7年的牛市。2001年，由于股市估值已经大大透支了利率下降的效应，市场开始调整。2002-2003年，股市进入相对稳定阶段，利率略有下降。2004-2005年，利率持续上升，股市再次下跌。2006年，虽然平均基准利率从3.03上升到3.21，但上市公司可比利润在此期间增长了53.61%，推动股市大幅上涨。2007年，尽管平均基准利率为

总之，股票市场就是这样一个市场：它以宏观经济总量为主要支撑，以企业利润长期平均增长率为中轴，围绕经济总量和企业利润平均增长率以一定的偏离率运行。周期性的涨跌由四个因素决定：一是指数在GDP通道中的位置；第二，市场估值是处于高位还是低位；第三，CPI的运行趋势(影响公司利润增减的最重要因素之一)；四是与流动性和社会资本平均收益率密切相关的利率政策。